Na segunda-feira (19), a Agência Nacional de Saúde Suplementar (ANS) aprovou, com restrições, a combinação de negócios entre a Rede D’Or (RDOR3) e a SulAmérica (SULA11).
As cinco condições para a aprovação foram:
- (i) a Rede D’Or deve abster-se de votar em assuntos relacionados exclusivamente à SulAmérica na diretoria da Qualicorp (QUAL3);
- (ii) a Qualicorp não deve restringir sua carteira de comercialização exclusivamente à SulAmérica;
- (iii) a SulAmérica não deve restringir suas vendas por meio da Qualicorp;
- (iv) a SulAmérica deve abordar questões financeiras relacionadas à Clínicas do Paraná dentro de trinta dias; e
- (v) a ANS vai monitorar o negócio por dois anos.
Na avaliação de Ágora Investimentos, informações positivas tanto para a Rede D’Or, dada a aprovação do regulador sem a necessidade de vender qualquer parte de sua participação de 29,0% na Qualicorp, quanto para a própria Qualicorp, dada a eliminação dos riscos de pressão vendedora das ações relacionados com a venda de ações pela Rede D’Or.
Márcio Osako e Ricardo França escrevem que a concorrência pela Qualicorp relacionada à distribuição dos produtos de afinidade da SulAmérica não mudará, uma vez que não existe acordo de exclusividade entre eles.
Observam também que não houve limitação quanto à participação máxima da Rede D’Or na Qualicorp.
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A transação aguarda apenas aprovação do Banco Central (BC), um risco muito baixo, na opinião de Osako e França.
Eles acreditam que sinergias devem ser anunciadas após o fechamento do acordo, o que estimam, de forma conservadora, em um VPL (para o final de 2023) de R$ 6,1 bilhões (R$ 2,7/ação), com base em:
- (i) uma redução de 10% nos custos da SulAmérica em termos de materiais e medicamentos;
- (ii) um corte de 10% nas despesas G&A (gerais e administrativas) da SulAmérica, e
- (iii) uma redução de 6pp em sua alíquota de imposto de renda (IR), em função da mudança de uma companhia de seguro de saúde (alíquota de 40%) para um grupo médico.
Pelos cálculos de Ágora Investimentos, a SulAmérica, de forma autônoma, acrescenta outros R$ 1,5/ação à RDOR3, o que totaliza R$ 4,2/ação, com sinergias.
Assim, reiteraram a recomendação de compra para as ações de Rede D'Or (RDOR3), dado o valuation atraente (múltiplo P/L estimado para 2023 em 22x, com 33% de taxa de crescimento médio ponderado anual – CAGR – dos lucros no período entre 2023-25), boa visibilidade dos ganhos e um impulso positivo na recuperação da margem, juntamente com uma surpresa potencial em relação às sinergias.
E, por fim, mantêm recomendação neutra para as ações de Qualicorp (QUAL3), devido à dinâmica negativa de ganhos, com suas linhas de receitas e de lucros esperados a continuar em desaceleramento em 2023.
Ipê Investimentos
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