Tentando apresentar uma vantagem comparativa, a Ativa Investimentos fez algumas projeções para determinar qual deverá ser a diretriz do Tesouro no Plano Anual de Financiamento de 2022, esperado para o final deste mês.
Começando pelos vencimentos da DPF que deverão totalizar R$ 1,215 trilhões, já considerando a incorporação de juros. Desse montante, diz a Ativa, quase tudo se refere a dívida interna, R$ 1,198 trilhões, com apenas R$ 17 bilhões sendo de dívida externa.
Adiante, de acordo com a extração do LOA 2022 feita pela Ativa, as despesas primárias deverão ser da ordem de R$ 137,6 bilhões, subtraídos cerca de R$ 10 bilhões de honras e garantias e também descontados R$ 233 bilhões de recursos orçamentários.
"Deste modo, projetamos que a necessidade de emissão que o PAF deverá trazer em seu quadro principal deverá apontar para um montante ao redor de R$ 1,130 trilhão".
Contudo, diz a Ativa, o colchão de liquidez do Tesouro está extremamente dilatado, deixando a autoridade muito confortável no volume emitido.
"Esperamos que a Reserva anunciada no próximo RMD (Relatório Mensal da Dívida), com referência em dezembro, aponte para um montante de R$ 1,150 trilhão. Em outras palavras, frente à necessidade de financiamento estimada na Ativa Investimentos, a autoridade não precisaria emitir nenhum título e ainda honraria com todos seus compromissos".
Entretanto, a Ativa alerta que o cenário não se resume a esse ano, e em 2023 o Tesouro deverá enfrentar novamente um vencimento superior a um trilhão (estimado pela empresa em R＄ 1,281 trilhões).
Notícias Relacionadas
Rede de fast-food
Subway enganando clientes? Veja tudo sobre ação judicial sobre os sanduíches
Descubra como Subway está sendo acusado de enganar clientes sobre porções de carne em sanduíches em Nova York
Ponto facultativo
Dia do Servidor Público: veja o que abre e o que fecha em São Paulo nesta segunda-feira (28)
Algumas repartições públicas estarão fechadas, e o funcionamento de hospitais, postos de saúde, farmácias e equipamentos culturais será alterado
"Assim, fica evidente o motivo de a autoridade não ter colocado vencimentos relevantes nos vértices do primeiro trimestre de 2022, relegando apenas a LTN abril/23 a tarefa mais curta. Em outras palavras, os vencimentos em 2023 já são grandes, e é provável que ao longo de todo ano de 2022 o Tesouro evite colocar vértices mais curtos".
Inclusive essa deve ser uma diretriz da autoridade no PAF 22, conforme a Ativa. Um alongamento relativo da dívida, visto que o risco de rolagem é baixo e a curva flat permite emissões com custo percentual similar, restando apenas ao duration a diferenciação de custo absoluto.
"Tendo em vista o desfio de 2023 avaliamos que a autoridade irá iniciar 2022 buscando relativa estabilidade no colchão de liquidez. Evidente que em um ano eleitoral tudo pode ocorrer, mas a estratégia inicial, avaliamos, deverá ser essa. Assim, esperamos que a reserva de liquidez deverá terminar 2022 ao nível de R$ 1,099 trilhão, com redução de apenas R$ 50 bi, mantendo a equivalência de 12 meses de vencimento à frente".
A análise chama atenção para o fato do vencimento setembro/23 ser ponto estratégico na decisão da autoridade, visto que tem mais de R＄250 bilhões vencendo e o “encurtamento” do colchão de liquidez, para ser relevante, teria que terminar antes desse vértice, o que seria equivalente a ter apenas 8 meses de vencimentos na reserva, o que já flerta com os mínimos da série histórica.
Por fim, a Ativa conclui que o Tesouro deverá emitir R＄1,080 trilhão esse ano, o que dá uma média de cerca de R＄22 bi por semana, reduzindo assim os volumes observados ao longo de 2021.
Tendo em vista nosso cenário, ao qual a inflação desacelera, o juro para de subir no primeiro trimestre e o país assiste um crescimento de apenas 0,3% do PIB, a Ativa avalia que as Prefixadas, em especial as LTNs, deverão começar a ser mais demandadas pelo mercado ao longo desse ano, o que também deverá constar no PAF.
"Evidentemente que esse cenário está altamente condicionado à eleição e à agenda econômica proposta pelos pretendentes ao planalto. Descalabros e novos retrocessos fiscais deverão elevar a perspectiva sobre o juro, o que desfaz a predileção por prefixadas e flutuantes continuam sendo privilegiadas. Por outro lado, melhoras observadas na inflação e eventuais reformas podem trazer um downside para o juro, intensificando a preferência pelas prefixadas".
