Com o fim das restrições de circulação e a volta dos eventos, o setor de shoppings têm apresentado números operacionais robustos à medida que a mobilidade atinge os níveis pré-pandemia, o que resultou em forte elevação nominal nas vendas totais junto com uma aceleração no repasse de aluguéis.
De olho nesse novo cenário, o Inter Invest atualizou em relatório os preços-alvo e recomendações para operadoras de shoppings sob cobertura. São elas: Aliansce Sonae (ALSO3), brMalls (BRML3), Iguatemi (IGTI11) e Multiplan (MULT3).
Para a análise de cada uma das ações, Gustavo Caetano, analista de Equity Research do Inter Invest, pontua a influência de um ano desafiador pela frente. As eleições presidenciais de outubro, a persistência da alta inflacionária e juros em patamares contracionistas estão no radar.
“Esperamos que as companhias devam entregar em 2022 um crescimento nominal de receitas em comparação com 2019, concomitantes a taxas de ocupação equilibradas, bom turnover e – devido ao fim dos descontos nos aluguéis – com um leve crescimento na inadimplência”, diz.
“Apesar de expectativas positivas para o setor, o atual prêmio de risco requerido pelo mercado trouxe uma revisão baixista para os principais papeis do setor. Por outro lado, alguns ativos permanecem com significativo desconto frente ao valor intrínseco estimado e por isso são vistos como oportunidade em termos de upside”, complementa.
Aliansce Sonae (ALSO3)
O Inter espera que os resultados do primeiro trimestre de 2022 sejam acima do observado no período pré-pandemia, com um volume de vendas totais em alta de 60% ano a ano, a R$ 3,4 bilhões, e um aluguel em mesmas lojas de 60% (+ 87% A/A).
Caetano calcula que a operadora deve alcançar uma receita líquida de R$ 249 milhões e um EBITDA (sigla em inglês para lucros antes de juros, impostos, depreciação e amortização) de R$ 150 milhões. Deduzido o resultado financeiro negativo de R$ 52 milhões, o Inter projeta que a companhia entregue um resultado líquido de R$ 33 milhões.
Com a melhora da pandemia, a empresa deve apresentar um crescimento sólido de receita nos próximos anos, principalmente com a maturação de seu portfólio e aquisição estratégica de novos negócios. Com ganho de dominância do portfólio, espera-se que a companhia atinja uma eficiência de escala.
Dessa forma, o Inter estima que a administradora apresente uma melhora generalizada de desempenho operacional e, consequentemente, entregue margens em linha com as concorrentes do setor. Diante de um caixa robusto e baixa alavancagem, a companhia tem espaço para expansão de ABL via expansões ou operações de M&A.
O Inter Invest reiterou sua recomendação de compra para Aliansce Sonae (ALSO3), com preço-alvo para o final de 2022 em R$ 31,00 por ação.
brMalls (BRML3)
Quanto ao brMalls (BRML3), o Inter estima uma receita líquida de R$ 358 milhões (+ 54% A/A) para o trimestre, que, por sua vez, pode trazer um leve estresse na inadimplência, e, consequentemente, maior pressão nas despesas com vendas.
Em conjunto com o maior dispêndio previsto na estratégia de mídia digital, Caetano calcula à brMalls uma despesa de SG&A no montante de R$ 55 mm (+ 119% A/A) no 1T22, e um EBITDA de R$ 231 milhões (+ 59% A/A) com margem de 65% (+2% A/A).
O Inter estima que a companhia foque a longo prazo na qualificação de seu portfolio e em mídia digital, principalmente por meio da expansão da Helloo.
Assim, mantém o preço-alvo de brMalls (BRML3) para o final de 2022 em R$ 10,00 por ação, bem como sua visão neutra para os papéis da companhia.
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Iguatemi (IGTI11)
O Iguatemi reportou um volume de vendas de R$ 3,3 bilhões na prévia do primeiro trimestre deste ano, quase em linha com as expectativas do Inter Invest. Com isso, Caetano pontua no relatório que acredita que a companhia apresente um repasse de aluguel mais acelerado e um custo de ocupação um pouco acima do histórico em 1T22, bem como uma leve queda marginal na taxa de ocupação.
Diante disso, estima à Iguatemi uma receita liquida de R$ 244 milhões (+72% A/A) no trimestre.
Com despesas G&A projetadas em R$ 30 milhões (+15% A/A), o Inter projeta que a companhia alcance um EBITDA de R$ 151 milhões (+99% A/A) concomitante a uma margem de 62% (+ 8,3% A/A).
Devido a despesas financeiras maiores, deve-se chegar a um resultado líquido de R$ 52 milhões (+258% A/A e +29% T/T) e um FFO de R$ 91 milhões (+76% A/A) com margem de 37%.
No longo prazo, o Inter que a Iguatemi possui como fundamento o seu trabalho com marcas exclusivas tanto nos shoppings quanto na sua operação de varejo, o que lhe confere uma demanda diferenciada junto ao público de renda A e B, gera maior resiliência em vendas e poder de repasse mesmo diante do cenário de alta inflacionária e contração monetária.
Na parte do varejo, a companhia deve ter uma queima de caixa trimestral análoga à apresentada no último exercício de 21, e alcançar seu breakeven no ano subsequente. Na parte de expansão de ABL, estimam que a companhia deve continuar a estratégia de aumentar participação nos shoppings que já estão dentro do seu portfolio.
Diante do elevado desconto observado frente ao seu valor justo avaliado, o Inter classificou com recomendação de compra para Iguatemi (IGTI11), com o preço-alvo para o final de 2022 de R$ 27,00 por ação.
Multiplan (MULT3)
Nas prévias do primeiro trimestre deste ano, a Multiplan reportou R$ 4 bilhões de vendas totais, o que o Inter ressalta que lhe permitiu executar uma retirada dos descontos nos aluguéis de forma mais acelerada que seus pares sem comprometer o equilíbrio de sua operação.
Diante do crescimento esperado nos aluguéis, projeta-se à companhia uma receita de R$ 350 milhões (+60% A/A) no 1T22, em conjunto com despesas controladas, o que deve conferir a um EBITDA de R$ 240 milhões (+166% A/A) e margem de 69%.
No resultado financeiro, o Inter Invest espera que a companhia entregue um resultado negativo de R$ 55 milhões, e chegar a um resultado líquido de R$ 103 milhões.
Caetano considera que a Multiplan deve entregar em 2022 um crescimento operacional sólido em relação aos níveis pré-pandemia. Nos últimos anos, a companhia postergou seu pipleline de investimentos e deixou a inauguração das expansões dos shoppings Diamond e Barigui para o próximo biênio.
Através de expansões, o Inter estima que ela mantenha o aumento de ABL de forma orgânica para os próximos anos. Nas estimativas, também incluíram no modelo o empreendimento Golden Lake fase 1, que possui um VGV de R$ 500 mm a serem entregues nos próximos três anos.
Diante do maior prêmio exigido pela atual conjuntura, foi atualizado o preço-alvo de MULT3 para o final de 2022 para R$ 26,00 por ação (de R$ 28,00), com recomendação neutra em virtude do baixo upside existente.
Ipê Investimentos
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